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　　银轮股份(002126) 事件▲■▪•=□： 银轮股份发布2024年年报•★○•□：2024年公司实现营收127◁◇.02亿元◆▼•▽，同比+15-▪.28%★■◁□，实现归母净利润7■■.84亿元●△，同比+28•□★.00%◆□▪•■★。 观点□●◆▲： 数字能源业务增长迅速■▷=◆◁，项目定点新高积蓄发展势能•▷…。分业务来看▼◆●，2024年乘用车业务实现营收70…▲▲.90亿元▼△，同比+30•▲□.63%…•，主要系2024年新能源乘用车销量同比+37●○•□.97%○◆▪▼，而公司新能源业务占乘用车业务比重达74■★○.57%…■▲-◁◇；2024年商用车&非道路业务实现营收41•◁★▼.76亿元▷★◁▷，同比-7★-◇◁.52%=▼，主要系2024年我国商用车/工程机械销量同比-3▲•○○.91%/-4…▪★☆.51%••□○；2024年数字能源业务在柴发冷却模块△-▼■、储能液冷空调等多领域取得突破=▷▲，实现营收10▲☆▪.27亿元▼◇◆◇▽，同比+47▲▽▲.44%◆▷○•▷▷。分地区来看◆★◆•◇，公司全球化发展迅速○◇◁=☆，2024年北美/欧洲板块实现自营业务收入1◇•■▪.96/1□•.57亿元=▼▷▪◁，同比+50★◇●■.47%/+31▽○.29%△…。公司报告期内新项目定点创新高☆△●▪，2024年公司累计获取超300个新项目…★-▼-◇，对应生命周期内营收90•☆○▲▽-.73亿元◆…=☆●，新能源/燃油车及非道路/数字能源分别为68▷▷.43/12=•.77/9●▽-.53亿元▲☆●▽○○。 净利率同比+0…-.68pct○•▽○-△，费用控制优秀提振盈利能力□=◇。公司2024年毛利率20◆○★.12%-▷•☆★△，考虑会计准则变化后可比口径计算同比-0▼▷◆.42pct=▼，或系国内乘用车市场激烈竞争下成本压力向上游传导==•△•。费用方面●●…=，公司2024年期间费用率11◁▼.73%△△，同比-1◇■.10pct▽◇◆△★△，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0◁-.73/-0-▪.14/+0•★•●.06/-0■◁.30pct■▷•▽◁，费用控制优秀增厚业绩▽•▲-。公司经营状况健康■▷■，2024年经营性净现金流12★•▽.05亿元-●●○，同比+30○◁…•-◁.84%•●▲。 下业景气带动主业增长●▷◁△，布局人形机器人打开成长空间-△•。展望2025年○○•，新能源乘用车销量增长趋势延续◆-▲=，重卡销量在国四&燃气重卡纳入以旧换新补贴范围的刺激下有望迎来复苏…•□●=，公司主业有望延续增长态势●•=■-。公司前瞻布局人形机器人…○•，公司于2024年8月增设AI数智产品部□=，统筹人形机器人相关业务◇□▽…□，截止2024年底•▷-▲☆-，公司已获得机器人领域10项专利授权-•▪□•，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展-▷○。 盈利预测及投资评级=☆★：公司盈利能力稳步提升★☆，新业务增长迅速…◁▪，新项目定点获取顺利▼▪•，前瞻布局人形机器人有望打造第四成长曲线▲●•●.18亿元★○，当前股价对应PE为19▷▽-.4/15☆=◁□=.4/12▼▪▪•.9倍◆••◆•，低于可比公司估值水平▷△◆◁，首次覆盖▷☆▲，给予▽-“增持=◇•”评级▽△●★◁。 风险提示=◇★▼★：行业竞争加剧△▲▷▪=；定点项目需求不及预期=◇▽◁；关税变动风险△•••；上游原材料涨价◇◁★★●…；人形机器人量产落地不及预期=★●…；测算存在误差▼-△☆☆，以实际为准▲△--▽。

　　切入人形机器人灵巧手=☆•；主要原因为-▽：新能源汽车热管理与数字能源业务订单陆续释放▪…=，第三增长曲线放量在即在手订单持续突破◆▼==。PE分别为18/13/11倍■▼◇▷，部分品类已进入逐步放量阶段▲◆□•●，2025H1完成率为47▷◁▲◆●△.8%/41▼◆=.9%◇◁□◁…。公司依托车规级热管理技术●……◆•，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权••◆△○，归母净利分别为10▪=▼▪▽.9/14☆…▼◁▪.4/17•▲.9亿元▼◆，环比+14○•☆▽★○.5%▷■▲。

　　瑞典均能生产基地布局★-○△。核心产品覆盖储能液冷空调•★☆●、液冷板模块及数据中心散热系统△-。公司2025Q2营收37☆◆▼◆.5亿元◇◇○。

　　在数字能源领域实现多维度突破•…●-▽=，2021年起公司发展第三曲线业务◁…△，2024年全年实现营业收入127■★••▼.0亿元▷★。

　　银轮股份(002126) 事件▷•：公司发布2024年报○□▽◆◁，全年营业收入127亿元□•▪，同比+15☆★-•△▷.28%……◆▷=•；归母净利润7…◆.84亿元▼▪★▲，同比+28☆▷●★.00%•▪…□▼●；扣非归母净利润6▷▪●☆●●.83亿元▼★，同比+17▪-▷.54%…◇◇。 Q4收入再创历史新高◁▼-，新增订单新能源收入占比超过75%▲▽。Q4单季度实现收入35亿元•=▲◇□-，再创历史新高▪★▼△▲☆，同比+16★○▲…•.00%◇-●▷••，环比+15☆•▼▼△-.00%▽•▷▷□◆；归母净利润1▷◁▲•.8亿元•◆△•…，同比+6■◇.00%●■…，环比-11●▲●.00%●-；扣非归母净利润1○▲□.34亿元△▼，同比-19△△▽•▼★.76%=▪，环比-27▲▷◇△…☆.57%▪•☆○○…，主要系Q4计提减值损失所致-★-。24年公司毛利率20-▲◇=.12%○▽-•▲，同比-1•□△▪•.5pct◁▼▽▲，净利率7◁▼…▪○★.0%△•◆★▽•，同比+0▽•▲▲■☆.7pct☆■•◁■，盈利能力持续改善●•。Q4单季毛利率20◆□▽▷.2%-☆，同环比分别-2…▼◆.7/+2☆●.5pct▪▽●•，净利率6…•□○▽◁.1%◆△，同环比分别-0-▪=…▽.3/-1◇★•.8pct◁…▪•◇□。全年公司期间费率11●◆★-•▷.7%○○，同比-1▲◆•○.6pct▼△▼▽，其中○-★◇=，销售/管理/研发/财务费率分别为1■☆◇◆.4%/5●▼▲△◇.4%/4△◆▪●☆▪.5%/0☆◁…▽☆☆.4%▼•□，同比分别-1○…◇.23/-0△◁-●▪.14/+0▲▲◇◇▼■.06/-0•▽●▲▽.3pct▲▷▽。24年累积获得超300个项目★★--☆▼，生命周期内新获项目达产后预计新增年收入90•▷◁◇☆▪.73亿元●○▼▽▪●，其中新能源车◇☆▲、燃油车及非道路☆△☆◆▷○、数字能源分别占比75◁▲▽.4%●▼▲◇▼、14△▪▼.1%…▼●-◁●、10●☆△▷.5%◁◇▽●。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增▽■★▽▷。公司依托车规级热管理技术○□，在数字能源领域实现多维度突破★□◆，于储能系统==▪★□、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力▼▲•★●，其中集装箱式数据中心冷却系统采用◆▼▪“液冷+风冷▽•◇■”双模散热○●□◁◁，单机散热功率达600-2200KW▼☆▪□，以模块化部署优势提升数据中心建设效率▷…。24年数字能源业务收入10▽■△•-□.27亿元◇•○▪…，同比+47▲▷=★.44%▽▼•■，占总营收8●○◇.08%◇◁•▼=，核心产品覆盖储能液冷空调…■▽…○、液冷板模块及数据中心散热系统◆•★•▽。24年数字能源板块新增项目年收入9…○•△□.53亿元•◇□■☆▼，重点项目包括算力中心冷却机组▪▲◆★◇-、柴油发电机超大型冷却模块等•▷，液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期▽▼。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破◇◁▷•□。公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权-□■，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展•◆★=▽■，为打开新的成长空间奠定基础◁▪◁△。25年□■▼•，公司人形机器人业务制定•○“1+4+N▪▲☆◇-”发展战略▽●，力求在关键客户合作上实现更大突破■□■■▪，同时借助自身平台优势积极开展对外合作●★★•□•。公司前瞻布局◁••，设立AI数智产品部□▷▲，专注核心技术攻关与底层技术储备●•▼。 全球布局-■□◇，属地生产▪◇…▷=。2024年公司北美经营体实现自营业务收入19…■▲★△,646万美元▷▲，同比增长50□□■.47%▼★…▽◇；实现净利润约604万美元=△•，扭亏为盈-▪★，实现了里程碑式跨越•●。欧洲板块实现营业收入15•■▷◁,749△△◇◁.37万元人民币△▲，同比增长31▷■▲•▲◆.29%▲▼-■。公司在美国★…△=◆，墨西哥…•▽▼●，波兰◆▷●◆•=，马来西亚★□▼★▼△，印度◁◇◇☆，瑞典均能生产基地布局-★。2025年☆□，公司进一步完善全球属地制造布局◇▼•▪•，北美以休斯顿总部为核心★◇◇○•-，提升美国本土研发☆◁…◆•、销售-▼•、生产制造能力○◇◁…▪，完成墨西哥第三工厂建设并投产▷•▽★；在东南亚-★▽▷◆，马来西亚乘用车工厂建成投产…☆▽=□-，马来西亚商用车工厂完成建设规划•▷；在欧洲…◁▪▽=◆，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产▲○◇。 投资建议-▪☆•-▼：我们在24年8月发布报告○●●，强call…☆▼▽▲•“热管理龙头的AI时刻•●△▽◇■”☆-△☆▷▼。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线+N人形机器人战略▲▲★▼◆，切入具身智能赛道□▪◁☆◇○，引领第四增长曲线亿元■☆▽☆▽◆，归母净利润分别为10/13/16亿元△■，对应PE分别为19□-☆◁△●.02/15-▪◆★.25/12=▼-▪▽★.28倍◆△★○▷◇，维持◆▷○•-•“买入==”评级△●★□•。 风险提示=◇◆：新能源乘用车销量不及预期□★☆★☆；新业务拓展不及预期◇○◆；原材料价格波动影响盈利▷▽。

　　银轮股份(002126) 8月26日▼◆▽□◇，公司披露中报○△■○◇•，1H25▷▲•●▼，公司实现营收71=-.68亿元…=▪○△，同比+16•▪-★.52%■▪◆；归母净利润4□◆-○•.41亿元▷△△☆■，同比+9☆★△.53%••☆◇。 2Q25收入37○▽-■○.51亿元★○△▲◇，同比+17○•●…•.89%◁•▼•▲，归母净利润2▲△□△.29亿元△◇，同比+8★▽◇.3%•●；毛利率18◆★□◇==.75%△-★□=，同比-2○•◇…▪◆.17pct◇◁◇◆★，环比-1◁◆.04pct■▽◇▲；净利率6…◁.98%…△，同比-0▽=•.34pct-◆▲•，环比+0◇=.01pct▷▼▲。 经营分析 业绩符合预期□▽-▷●，拆分如下☆•◆▽▲： 1…★•◇、收入▲◁▲□▪■：订单饱满保障收入稳健增长…=□△。公司1H25商用车/数能/乘用车收入分别24▲=◇●.26/6▷▲▼▼.92/38▲▽•★.34亿元◆▷，同比+3△▪●.89/+58★■.94/+20•-☆□.48%●★●。公司未来订单充足▪◆，公司报告期内新获数能项目订单量产后将新增年销售6◇☆-••.37亿元•-；生命周期内新获所有项目达产后预计为公司新增年销售收入55=△☆●…▲.37亿元…★▷•。 2•▲•、费用率=••◆★□：降本增效升级-▼，同比三费率减小▽▪■●。25Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别1▲…•.80/4○▽▪◇.89/3■▲▪▲▽.74%▲□，同比-1…-▷◇◆.02/-0•=●.36/-0▷◇◁△◇★.87pct■○▽=，环比+0△▪▪••.40/-0▽•◇.36/-0…●•.26pct•▪。主要得益于公司深化内部改革●○▲•▼，体质降本增效△-☆。 3■○★、毛利率•▪…●●：1H25公司商用车/乘用车毛利率分别24△▲■.2%/14★◇□◇-.94%◆◆★△☆•，同比+1=○◇□■●.27%/-1-▲△★▼.75%▼◆▪▪，乘用车毛利率下行预计主因客户结构调整▼•▼◁☆。4△•、净利率=◇◆：（1）波兰工厂开始扭亏为盈○•◁●■-，预计全年实现盈利▪◆☆…▪◁；（2）25H1北美银轮净利润3443万元▪△★，持续贡献净利•◆=；（3）二季度关税对利润有所拖累=◇▪◆，实际扣非净利润同比增长17%…☆-；（4）汇兑收益3851万元■=◆，同比增加约3000万元=◆。 5▽○●…、未来展望▼□-□：机器人上-▪=△○□，（1）公司执行器总成+热管理+灵巧手综合布局▲■，目前已完成旋转关节模组和执行器模组的开发■=☆▪；（2）银轮参股的祥和智能（持股20%）铁路检测机器人空间广阔•○▽•△。液冷上●□□□，数据中心行业迎来爆发节点○■▽，公司在手订单充足…△。 盈利预测△-●-=、估值与评级 受关税拖累和毛利率回调影响□◆-★，我们修正公司25-27年归母净利润分别为9-▽○△△.8/12□•△.2/15…▽◁◆▼○.2亿元•▽▲▼，对应PE32/26/21倍◇■，公司受益于液冷+机器人核心卡位双轮驱动•▲■★◁，我们认为◁◆，公司液冷未充分定价◇•☆，维持◇■-◆-“买入○◆▽☆▷-”评级▪◆••☆。 风险提示 新业务开展不及预期风险•■◇，主业下游增长不及预期风险…▲…。

　　以及全球化布局△◇▽☆•、第三/第四曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎▲-，银轮股份(002126) 事件…☆▲▽：银轮股份创历史新高•=☆●■，2）在▷■“属地化制造◇★☆▷▽△、全球化运营■…”方面取得成效-=。

　　银轮股份(002126) 核心观点 乘用车●★=▲▽、数字能源业务快速增长=○▽▷■■，叠加降本增效▷☆△•■，2024年净利润同比增长28%•=••◁◆。银轮股份2024年实现营收127…□◆◁.0亿元●■◆■◇-，同比增长15◆▲.3%★-◁，归母净利润7○▲=•.8亿元●▽，同比增长28%▲▷○▪◆●；2024Q4营收35亿元…▪△▷，同比增长15◁…••.6%▪▪，环比增长14•-◆•▷.5%=-▪▷▽▪，归母净利润1◁=▼.8亿元□▷◁○-，同比增长6•▷.4%▼•，环比下降10▼◇…▪.9%★■★■•-。乘用车业务方面□▼▽•，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台=•☆◁△，收入占营业收入比重提升至42%◇△□。商用车方面•=☆-，天然气价格上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小▲•◇◁…■，重卡终端需求相对疲软••=，2024年商用车销售387万辆=●□，同比下降3★○-○.9%△■○▷，对公司商用车业务产生一定影响●▽梦境诱惑-情趣手套。 海外经营体盈利改善■…▼○◆△，促进公司盈利能力提升=◁▪•▲○。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营•○■★=，提高各经营体积极性mg不朽情缘游戏网站登录◆☆○，海外经营体盈利持续改善○◁★▷•▽。公司的盈利能力从2022年开始持续提升●△•△▷▲，2024年公司毛利率20★….1%○☆▪，同比下降1•△….5pct▼…，主要受会计准则调整影响△△●◁…◁，还原后同比下降0▲•.1pct▪▷-•；2024年销售净利率7●●.0%•●■，同比+0▪▪◇▷☆◇.7pct■▪-□，净利率同比持续改善■◆☆■。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡▽■◆=•▷，海外拓展加速■☆…。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产○•▽▼…，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡▷●□，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱mg不朽情缘游戏网站登录●▷-…、冷却模块●▼•、液冷板等热管理产品◇•■。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付▼▷▷▷■，开始投产▽…=…▲△，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型…▪•▲◇，后期将陆续建成热泵板换•□▼、储能液冷机组••▽、电池液冷板等产能…=☆▷◇，配套更多欧洲本地客户▷-…-◇。公司在手订单充裕•◇▷△□，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90◆◇▷▪▼▼.73亿元-▪△▼，累计获得项目超300个•◇，其中数字能源业务9□=☆▷.53亿元○★◆▽◁☆，新能源车业务68…■◆▼.43亿元▷▽▷…，燃油车及非道路业务12▷▽=•△▼.77亿元•-▼▼▽。 发展数字能源及机器人业务●◇☆◇•，全新成长曲线发力=▷□▽。公司数字与能源业务包括数据中心•▼、储能▷…-••…、超充热管理等•…，2024年公司数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破■▷…★=，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势◁○；机器人领域◇△，公司积极申请专利…◇，2024年在关键零部件开发及市场拓展方面取得重要进展△★=★，2025年有望运用自身平台优势•▷，积极开展对外合作■=▪，在关键客户方面取得更大突破▲△，第三第四增长曲线有望持续放量•=。 盈利预测与估值▪…：上调盈利预测••●=•-，维持▼••“优于大市★-▽●☆◇”评级•…。考虑到公司在手订单充分■★◁☆△-，小幅上调盈利预测▽•◁○◇，预期25/26/27年归母净利润分别为10△▽▷■■□.89/13■◇▷▲▽★.85/16…•▽△.25亿元（原10▼▼▪.88/13▪●○▽◇.45/14○▪△△•.99亿元）◁☆◆□，每股收益1◆•▽◆☆.30/1•☆▽■◁.66/1□◁▼△.95元（原1●-◆△▼★.30/1▽☆◆■◁▪.61/1☆▽★▽.80元）○▲▪•，对应PE分别为19/15/13倍•▼☆▷，维持•=▷■=“优于大市○□★▪▽”评级▷▲•。 风险提示▲•△：新能源汽车销量不及预期▪◁▲，行业竞争加剧的风险▽◇□▽◆☆，原材料上涨的风险•…=，财务风险□▲◇▪，政策风险等▲◁■★。

　　银轮股份(002126) 投资要点 事件-◁☆▷：公司发布2024年年度报告▼■=▽▪。2024年公司实现营业收入127▷=▪▽=.02亿元★◆■▪◁，同比增长15▽•●▪▲★.28%▷☆▷◆；实现归母净利润7☆■■◁.84亿元△△•▪●-，同比增长28★▽…◇.00%•◆•▽☆▲。其中▷◆--■△，2024Q4单季度公司实现营业收入34▽●●◁.97亿元☆◆，同比增长15●○▲▽◆○.57%▷…■，环比增长14◆◇★▪▽▲.51%•▽•▷◆；实现归母净利润1▼○◁▽.79亿元●□■-，同比增长6•▲•▽★.40%■☆□，环比下降10△▪▼■.91%□▼。公司2024Q4业绩稍微低于我们之前的预期◁□。 2024Q4业绩稍低于预期▲•△••○，减值损失短期产生拖累…-◁◇△-。收入端●◁▪•，2024Q4公司实现营业收入34▲☆.97亿元▲□，同比增长15▲○.57%◁□▼□◁-，环比增长14▽-•◁.51%▲▽。从主要下游2024Q4表现来看=★◆□▼：国内重卡行业批发21▽○◆●◆.90万辆▽◇，环比增长22○□▪=.69%▷△△◆•□；国内狭义新能源乘用车行业批发432▲△….20万辆★○▼，环比增长33▽◁.85%●☆◁。毛利率方面◆□☆◁●，公司2024Q4单季度毛利率为20☆-■.24%★•，环比提升2★◇▷.50个百分点◆▼▷▽▪，主要系2024Q3会计准则调整导致低基数■☆。期间费用方面▽=…•，公司2024Q4单季度期间费用率为11…○.27%▽○◁■○，环比提升1□◁□☆=▽.68个百分点●◇◁▽◁☆；其中•●△☆▽■，销售/管理/研发/财务费用率分别为1□■△••○.55%/5▽•□▽.37%/4▪▪.00%/0●◇■□○△.35%●▪…，环比分别+2…▲▼•◆◇.74/-0▲•.17/-0■■△▪○.91/+0▪▷-●.02个百分点（销售费用率环比大幅提升主要系2024Q3会计政策调整导致2024Q3销售费用率低基数）○▽=…。减值损失方面=○◆□•◆，公司2024Q4计提减值较多●▲▼，其中资产减值损失0○■○★◆.84亿元◁▲●■▷，信用减值损失0▼-△◆◇○.46亿元▪▷，短期拖累利润▽=。净利润方面○■◁★，公司2024Q4实现归母净利润1●=-.79亿元▪■▪mg不朽情缘游戏网站登录投资评级 - 股票数据，同比增长6▼▽○.40%▷…，环比下降10=▼-••.91%☆…◇■；对应归母净利率5●▼.13%△▽△◆，同比下降0…△.44个百分点★=☆☆=，环比下降1□★▲□.46个百分点●☆■○△▼。 ▼△◇◁•“技术+产品+布局+客户△◇•○”四大核心优势•…▽▼▲■，助力公司新能源热管理业务快速发展•☆▼▲▪…。研发上-▼，公司不断加大力度-…，集中优势资源打造全球化的研发体系◆▲▪◁▪△，聚焦于新能源汽车热管理方向-●▼。产品上○▪☆●◁•，公司在新能源热管理领域拥有▲★●◆“1+4+N○■”的全面产品布局•▽▽◆，且持续发力工业及民用市场▲▪，实现第三曲线的提前布局▪▲。布局上•-，公司秉承着国际化的发展战略▽…□◇◁，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台●○•，更好地为全球客户进行属地化的服务△◇=。客户上◁…，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业△●、CATL◆-▽、吉利和蔚小理等优质客户◇•▼，充分享受客户发展红利▷▪■。 盈利预测与投资评级△•…▽▼■：考虑到公司新项目的量产进度和下游客户销量情况-△○=…，我们将公司2025-2026年的归母净利润预测调整为10▲=▲…○■.70亿元☆…、13★■▪▽◁.09亿元（前值为11•▼.00亿元◁◁-、13▲▷◇-.81亿元）…▷☆◆-•，新增2027年归母净利润预测15☆○▷◁▷◁.67亿元▼▽▽-。对应2025-2027年EPS分别为1★▽▲▷.28元▲▪○、1▪▽▽□◆.57元•☆●▪▷、1●◆…◁★○.88元◁-○•，对应2025-2027年市盈率分别为19▲★•○◁.47倍▼▷★、15◇▪▽▼.91倍◁◇、13★☆-●•○.29倍▼△○☆◁…。考虑到公司作为热管理系统龙头▲●△，且持续拓展数字与能源热管理业务•◆，因此维持●•▽•■◁“买入•◁▲◆▼…”评级▪=★。 风险提示★△▲：新能源乘用车销量不及预期△-●•；新产品拓展不及预期●☆△◁；原材料价格波动影响盈利=△。

　　进一步提升合资公司的综合效益□▽☆▪◁△，第三曲线数字能源业务放量在即在手订单持续突破☆=◆△▪。占总营收8★▷=▼.08%■=☆•，同比-2▽•◇□.1pcts□◁○，欧洲板块实现营业收入15△◇★-=▼,形成丰富的具身智能生态链▷▲，为打开新的成长空间奠定基础◇○•。各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景▷▽▼○。

　　风险提示=•■：公司全球化布局进度不及预期••■-、全球贸易政策变动△•■◆•、汇率波动等•▷…。全球科技巨头引领算力数据中心资本开支持续上调▷•，强call银轮◁◇•▽▪▷“热管理龙头的AI时刻▽△▲-◇”•△。投资建议▷△▪•◇-：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展•◁，业绩环比下降的主要原因为…••：单季度资产及信用减值损失扰动利润=●□◁☆◇。归母净利润为1▽•☆◁◇.79亿元…△△★●，成立数字与能源热管理事业部○▷-★。在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展△▼-•◁，波兰▪=…☆。

　　环比+2◇□▪▽△.7/-0★□▽★.2/-0◇☆▼.9/+0△●-…•.0pcts▷●◇。同比+17▼…●◁=▷.9%•…，公司2025H1营收71★■□■.7亿元••-■，实现了里程碑式跨越◆★□。同比+15◁•○◇.6%•=，环比-1▼▽□▪-■.0pcts■•▲，汽车热管理龙头走向全球北美经营体年度首次实现盈利◇◇。归母净利润分别为10△▼.7/13▼△●▷.3/16◁…▷▽□▽.5亿元★●••◆•。

　　围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展★■◁，聚焦经营利润率的提升•□☆▼▷；通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力•□，2024年公司北美经营体实现自营业务收入19◇▪,2023年8月公司发布了《海外发展五年规划》▪-★□△□，我们认为主要同比增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放○▲◆▷…●。原材料价格波动影响盈利…=。

　　公司披露2025年半年度报告■△○○◁，完成墨西哥第三工厂建设并投产■★▲▪；强call银轮股份的▼•▽“人形机器人时刻-…☆▷▽•”▪◁•；环比-10▽▪.9%▪▪…=•。扭亏为盈●▪…，实现净利润约604万美元▲△，归母净利润为2▷▲■▽□△.3亿元…◁…，同比+9-▽••●●.5%△▽•○•◆；切入具身智能赛道◇○○▷☆，2025年•☆■。

　　围绕数据中心•▷■=△•、储能▲▼●●☆、充换电•▲=□◆●、低空飞行器四大领域的N个系统和模块▪=。归母净利分别为10◁★=.4/13△◁●△●○.2/16-●▪▲◇☆.3亿元▪☆，同比+6☆=▷◇◆.4%■▷，3）费用端-■●▲：公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率为 0☆-▽•.4/-0●▷△=.4/-0□◁▪●-.3/-0▪△◁.1pcts◁▼，2）利润端▽•-◇▪▼： 公司2024Q4毛利率为20☆▽◇●★.2%●●•▽，同比+28=▽■○◇.0%△●…▼▲▪，强call银轮▼▷“热管理龙头的AI时刻△-☆▼”★•●◆。明确将更多的资源投入到海外产能建设…▷。归母净利4■…▼.4亿元□●-▲=○，主要产品包括了热管理模组★▽•、旋转关节模组▪◁-•、执行器模组▼△=◇○、灵巧手模组等=•◇。

　　公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景★◇☆-☆□，公司披露2024年年度报告◁○，公司人形机器人业务制定△-●…“1+4+N▲▪”发展战略…▽-▷，24年数字能源业务收入10★•▲.27亿元☆▼-★，于储能系统-◇=□◇•、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力□▲◇•☆，公司2024Q4业绩同比增长的主要原因为◁▷▷：1）持续通过多维度降本增效措施◆△◁△•，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势●▽◆◁？

　　全球供应链打造上持续发力★=△◆，第四曲线具身智能业务加速突破产品系列持续丰富■□▽。公司前瞻布局◇■■○•，实现了里程碑式跨越★▲▪…◆。我们在今年4…▷▽○★◇、5月连发2篇报告◁◁■…▷，营收同比实现稳健增长•▪☆◆◆，北美经营体实现自营业务扭亏为盈=▷▲•，3）费用端▪□•：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为1□▽◁■.6%/5▼▼.4%/4▼★=■■.0%/0☆=■■.4%▪▷•，净利率为4△▪•.4%◁◇◁•，马来西亚乘用车工厂建成投产★□=？

　　数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增◁△。EPS分别为1◇▽.31/1▼▲★•▽○.72/2••●•.15元▼△▪。公司进一步完善全球属地制造布局▪…◆▷△-，全年数字能源业务新增订单9△☆★●○-.53亿元▷…◁☆•，属地生产○▼•=◇☆。2024年公司数字能源业务新增年化订单9△□…☆◁-.5亿元--▲◇△。

　　墨西哥★★▼…•●，公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线+N人形机器人战略□•▲，并实现扭亏为盈◁■▷，公司今年6月发布公告共同出资设立苏州依智灵巧=◆▽★▷△，2024年推行事业部全球业务模式-□？

　　同比增长31○▲●-.29%◁△。维持…◇▼▼▲“推荐△☆□”评级◇-。风险提示◆▽▪…：新能源乘用车销量不及预期◆★；波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产▪△△。同比+15▪▷=★=▲.3%□■▽◁，同比-1•◆◇◁.5pcts☆▼，以模块化部署优势提升数据中心建设效率●■。在北美▲…、欧洲◁★▲-、东南亚等区域的属地供应链建设•○，与数家高校开展战略合作■■-◆◆。

　　2024年公司推行事业部全球业务模式▪▷•，1）营收端◁•○•▽…：公司2025Q2实现营业收入37◁☆★○-▼.5亿元★□，2024年北美经营体业务收入同比+50▷★.5%☆▲★■，实现了里程碑式跨越==-=…。投资建议▲…▽：我们在今年4△□、5月连发2篇报告-■，维持☆■“推荐★○…□”评级▷☆。预计主要受产品年降及关税影响◁=◆。

　　2025H1业绩符合预期盈利能力保持稳健◁◁▽▪。另外●●○-，海外战略升级显成效全球经营质量新突破▷▽=。2024年柴油发电机超大型冷却模块--…★、储能液冷空调■-●△、重卡超充液冷机组●=、储能液冷板模块☆□△=■■、铜IGBT碳化硅冷板△▲■☆◇=、算力中心冷却机组等一大批重大项目相继斩获•◇•◆，归母净利润7-○△.8亿元•★■…，在手订单持续突破•▽=☆▽。归母净利2…◇●◆▼.3亿元○▼，同比-2★•□▽.7pcts□▪…•▽☆。

　　银轮股份(002126) 事件概述▽•●○•。马来西亚商用车工厂完成建设规划▽▽△；北美以休斯顿总部为核心◁◆…▪●，重点项目包括算力中心冷却机组•▽◇、柴油发电机超大型冷却模块等=▽△▪▪，液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期△○。

　　银轮股份(002126) 事件△▪★▲○：银轮股份发布2025年半年报△▪=••●，报告期内公司营收71•▷▼.7亿元△…▪◆▼，同比增长16▪☆●.5%▼●▪▽；归母净利润4◆•-△▽.4亿元-▼◆，同比增长9-☆.5%•◁•=◆△。 拓宽热管理业务边界…□，数字能源具身智能核心驱动○▷◁。今年二季度公司营收37-…◆▼▪.5亿元…•，同比增长17•☆.9%◆•；归母净利2◁●◆.3亿元▪▷，同比增长8★△□○◇★.3%◁▷=◁。Q2公司毛利率为18●□••▲.8%•▲■○，同/环比下滑2▼▷▼•☆.1/1pct=◇▪☆▽▼。在关税政策冲击及行业竞争加剧的严峻外部环境下☆★，公司加强降本控费▲•，提升海外经营的效率和质量△□•。我们在今年4=▼▲、5月连发2篇报告●▪□■，强call银轮股份的•-■★☆“人形机器人时刻▲▽◁△=☆”◇◆；并在去年8月发布报告★▼▷▽，强call银轮▷■■▽“热管理龙头的AI时刻=■□=”=▼☆-■。公司今年6月发布公告共同出资设立苏州依智灵巧△●☆，切入人形机器人灵巧手▲△…；另外•▲◁，全球科技巨头引领算力数据中心资本开支持续上调••●，公司数据中心液冷业务高速增长◆◁=☆■；人形机器人+液冷■▲▷•▽◆，驱动公司股价历史新高◇-◆•●。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增•○●=。公司依托车规级热管理技术•▪●□△•，在数字能源领域实现多维度突破▪★▷，于储能系统●▪▲、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力--○★，其中集装箱式数据中心冷却系统采用☆▽=◇■○“液冷+风冷▽◆…○●☆”双模散热▼□■，单机散热功率达600-2200KW▽•▼◁-，以模块化部署优势提升数据中心建设效率□◇◆☆▲▼。24年数字能源业务收入10◇=….27亿元…=●，同比+47•●▪◁.44%△▷◆▪◇-，占总营收8▼◇■●.08%■▽○，核心产品覆盖储能液冷空调☆▽▽○、液冷板模块及数据中心散热系统…•▷。数字与能源板块新项目定点增速较高-•▪◁-•，根据客户需求预测◇▲，量产后为公司新增年销售收入6•□.37亿元●…●。液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期-•■▽。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破▼★▽。公司与伟创电气☆▼、科达利■○•△○、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技○••…，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景◇…，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景◇▷○★•▲。目前是其产业及产品发展的关键时期◁-■•，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作▪★，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势▼=▲=▪…，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力▼○◁，进一步提升合资公司的综合效益▷…▲，推动具身智能机器人产业的快速发展★=▲▼☆。另外●◁，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权◆=…，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展•▲▪◆，为打开新的成长空间奠定基础★▪■●▼□。公司人形机器人业务制定★▲■▪★“1+4+N◇□△▲”发展战略★○●◁，力求在关键客户合作上实现更大突破▪-，同时借助自身平台优势积极开展对外合作-…▼。公司前瞻布局••▼，设立AI数智产品部○•=，专注核心技术攻关与底层技术储备•◇•★◆▼。 全球布局▽★□-☆◆，属地生产★▲★○。今年上半年▪△★，北美银轮实现营业收入78◁◆,829◆▪▲.49万元人民币▪◆▼-▲，净利润3=◁▪,443★○▷▪.28万元人民币◆■。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈▪▪□◇▷△，整体略亏◁=☆，预计全年实现扭亏☆◆▷■。公司在美国▷□，墨西哥●▲●•▲，波兰◁=◆▼，马来西亚…=△▽•，印度☆▲，瑞典均能生产基地布局•◇。2025年=•，公司进一步完善全球属地制造布局■…◁★•☆，北美以休斯顿总部为核心△◁=，提升美国本土研发▼☆▼◆☆=、销售•-=◇、生产制造能力★…◁▪■，完成墨西哥第三工厂建设并投产△▲-■▽；在东南亚-★▼，马来西亚乘用车工厂建成投产★■◆▷…◁，马来西亚商用车工厂完成建设规划☆★■◆□▪；在欧洲☆▼★□，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产◁--○☆。 投资建议▽▽：我们在今年4●▼•、5月连发2篇报告◁△•○■，强call银轮股份的▲▷☆□■=“人形机器人时刻…★•”★◆★•；并在去年8月发布报告○■▼▪，强call银轮◆=“热管理龙头的AI时刻◁★”☆□▼◆。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线+N人形机器人战略•□▼•，切入具身智能赛道▽=▽…◆▲，参与合资公司布局灵巧手引领第四增长曲线亿元●••☆◆-，归母净利润分别为10◇□★•.7/13□◇.3/16●◁△▼☆.5亿元●○，对应PE分别为31/25/20倍▷□，维持◇△“买入▪■••”评级◆▪★■◇▷。 风险提示△▪■○：新能源乘用车销量不及预期●△▪◇▽▷；新业务拓展不及预期▪▲；原材料价格波动影响盈利=▲▽。

　　2024Q4业绩符合预期海外经营体盈利能力显著提升□△◁•■。专注核心技术攻关与底层技术储备▼■…。2024年北美经营体实现自营业务收入2□-◁.0亿美元▪●-◁▽，提升综合竞争力◇•★★☆=。对应2025年4月18日23□◁•◁-.12元/股收盘价…▽□-◇，环比+7-▼▲.8%…▷…★△。实现扣非净利润6-□.8亿元□◇▷△□，同比+8-●□▽…●.3%▽---，参与合资公司布局灵巧手引领第四增长曲线亿元▪■▼▼▷○，同比增长31•…△▲▷.29%▲◆★▷◇。

　　马来西亚▪□■○，强call银轮股份的★▼●“人形机器人时刻=-■”▷▼▲•-■；同比+16•●▷▲▽●.5%▪•▪◇▼=；驱动公司股价历史新高☆▽○•-★。

　　风险提示●…◆：汽车热管理行业竞争加剧■-•◁▼、公司客户拓展不及预期▽○■◇★、公司全球化布局进度不及预期☆□▲、全球贸易政策变动▲▼-、汇率波动等▽▪■★…▼。同环比均增长9☆◁.5%△▪，目前是其产业及产品发展的关键时期•▷◁★=，其中集装箱式数据中心冷却系统采用☆▼▼▽“液冷+风冷★★”双模散热•▼▽▷…，并在去年8月发布报告▼◇□■，

　　银轮股份(002126) 投资要点 事件◇△•◁•：公司发布2025年一季度报告◇★=。2025年一季度公司实现营业收入34□◁☆▲.16亿元▲▽•，同比增长15◁●◆.05%-•●•，环比微降2◁◆…•▪.31%★△◆◆；实现归母净利润2□☆-.12亿元△○，同比增长10▪★.89%☆◆▽，环比增长18□▽★.42%◁△=。公司2025Q1业绩符合我们的预期▼▽。 2025Q1业绩符合预期◁■▽▼，营收同比保持增长△◇。营收端★▼，公司2025年一季度实现营业收入34▷◇.16亿元◆◆○●☆◇，同比增长15●…●△•◁.05%■◆，环比微降2◆▪.31%…▷▪-□。从主要下业2025Q1表现来看△◁☆■◇：1▷▼◁、国内重卡行业批发26●△•-■=.50万辆☆★•□，环比增长21□-▼.00%◆▲▽▷▷▽；2◇◆……•、国内狭义新能源乘用车行业批发284▽▼■•.69万辆▪◆◁，环比下降34▼▪•▲○-.13%■◁▷■△•；3-△▼、国内狭义乘用车行业批发627••△◆.61万辆▲=•，环比下降28◇◁▽▪◇▽.27%□=▼。毛利率方面◇•……，公司2025Q1单季度综合毛利率为19○▷▼◇△.79%-○，同比下降1▼△▼.77个百分点△•，环比微降0=△•●▽.45个百分点▼▷■，整体稳定…◁◆●▼。期间费用方面◁■△★□，公司2025Q1单季度期间费用率为10•△.75%=●◇■，同比下降2◁□.44个百分点▽▼★△，环比下降0○◇★-★▪.53个百分点▷△；其中▪▪-◇，销售/管理/研发/财务费用率分别为1=▷□○△.40%/5-▽.25%/4◇•◇▪▲.00%/0☆▪☆….10%▷…▷，同比分别-0▽=◆▲.99/-0○★.06/-0•…▲.61/-0◆==.79个百分点▼■--■。归母净利润方面●▪，公司2025Q1实现归母净利润2▷-□.12亿元▷■▲■•○，同比增长10◆■.89%▽△，环比增长18◇-☆△◇○.42%▷▪▲；对应归母净利率6…▽◇.22%▽-◁，同比微降0■▪●.23个百分点○◁▼▲☆▷，环比提升1●△■.09个百分点▷•☆…。 -○=…“技术+产品+布局+客户-★○□”四大核心优势△▪★▼▲◇，助力公司新能源热管理业务快速发展•▲-。研发上□▽，公司不断加大力度●•●■，集中优势资源打造全球化的研发体系☆☆-☆◁，聚焦于新能源汽车热管理方向★▪▼●。产品上……•◇◇▼，公司在新能源热管理领域拥有■★“1+4+N●◁●○=▽”的全面产品布局◇○○，且持续发力工业及民用市场▷▽…▼=，实现第三曲线的提前布局▼▪。布局上●▪-=，公司秉承着国际化的发展战略▼▷•▪▲，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台◇■•△☆，更好地为全球客户进行属地化的服务★○▼☆◇◁。客户上▪▽，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业▽△…••、CATL●◆▪▽•◆、吉利和蔚小理等优质客户=□◇◁，充分享受客户发展红利▷☆。 盈利预测与投资评级=◆▪：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为10…▼.70亿元○△■▷、13■=□.09亿元=▽、15△•▽▽▪•.67亿元的预测▷•▽，对应的EPS分别为1◇★.28元▽☆=▽○▼、1▽◆.57元△◆▷、1=☆▼◁.88元■•-△-，2025-2027年市盈率分别为19▲☆•■○▼.84倍■◇●☆-•、16△◁▼▼○▪.21倍•▲▼●●、13★◁==.54倍△•■◆，维持■◇-▽•☆“买入=▲▽▼△○”评级△◇◁。 风险提示★☆△：新能源乘用车销量不及预期▪▲□□…；新产品拓展不及预期☆-◇☆；原材料价格波动影响盈利•■=◇=。

　　银轮股份(002126) 事件概述◇=•▲-◆。公司披露2025第一季度报告◆•◇，2025Q1营收为34◇▽△….2亿元…◆-，同比+15•◇△.1%▪★，环比-2•▼.3%•□•…；归母净利2●□.1亿元△=△▪-●，同比+10-☆★▽.9%••，环比+18◆▼▷▽☆■.5%☆◇；扣非净利2■…◇▼★=.1亿元★△，同比+16•▪.2%▲=，环比+55●◇◇◇◁.8%○-…•▪□。 2025Q1业绩符合预期盈利能力持续提升◁●◁■▼■。1）营收端…▽▷=▲：公司2025Q1实现营业收入34☆…▲△▪.2亿元■▪•…▪，同比+15◇=▼▼◇.1%□☆，环比-2▼◁■△◇•.3%▲…•□，我们认为主要同比增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放■-。2）利润端=…□●▲：公司2025Q1毛利率为19■=▼▽.8%▪◁，同比-1•-.8pcts▪…△，环比-0…▲=▷-.4pcts▼-…-●◆，主要受产品年降及结构变化影响○▷▲，归母净利润为2▲◁▪-.1亿元★●•，同比+10■○○=.9%◆•▪…-▪，环比+18▷◆★.5%▪•☆。公司2025Q1业绩同环比增长的主要原因为▷=▼…：热管理与数字能源业务订单陆续释放…=☆▪▼▽，营收同比实现稳健增长•●△…，及规模效应进一步强化●▲▪○△，费用结构优化▼★=△■▲。3）费用端◆●□：公司2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为1☆▲◁◇.4%/5◆○◇▼△▪.2%/4◆-.0%/0☆▼◁…△.1%◁▪=▲，同比-1◆☆.0/-0▼-▽◇….1/-0□●△◇▲▲.6/-0•▼☆.8pcts●•，环比-0◇★▪□▪.2/-0■○-☆.1/-0=▪.0/-0…★.3pcts-□•●▪，规模效应及降本增效推动下★…，费用结构持续优化◇□○▼▲◇。根据《2022年股票期权激励计划》☆☆★，公司2025年营收/归母净利润目标不低于150/10▽-☆•▽.5亿元▪◁•，2025Q1完成率为22•••.8%/20▪●◆.2%▲◆▷△。 汽车热管理龙头走向全球2024年北美经营体盈利能力大幅提升◆○■●★▼。2023年8月公司发布了《海外发展五年规划》▪★☆▪…△，明确将更多的资源投入到海外产能建设▲…▲○○◆。2024年推行事业部全球业务模式●●◆◁●，强化技术创新与资源整合…★•-■，全球供应链打造上持续发力◇★△▼★▪，在北美△□▼、欧洲…=◇、东南亚等区域的属地供应链建设=◇☆◆◁，增强了应对各种不确定风险的能力◁▲▽△▼。2024年北美经营体实现自营业务收入2■▷…▷•▲.0亿美元☆◁◁-=◆，同比增长50◁◇■☆▲.5%▼▪…▽◆■；实现净利润约604万美元○★，扭亏为盈◁▪□◇◁○，实现了里程碑式跨越…▪。2024年欧洲板块实现营业收入1●☆■-◇●.6亿元▼•，同比增长31★▼-.3%●●☆☆•。 第三增长曲线放量在即在手订单持续突破○•☆▽■。2021年起公司发展第三曲线业务-•▪▲★=，成立数字与能源热管理事业部▷▽▼=，专注于数据中心液冷◆□○、发电及输变电▷▷▼☆▽●、储能及PCS液冷系统■…-☆◁▽，2023H1获得了奥克斯■▲◇△、同飞●◁…=•○、英维克等客户热泵及储能板换订单•▷、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点▪●；2024年柴油发电机超大型冷却模块•□…▷、储能液冷空调●☆★▼○、重卡超充液冷机组◇•、储能液冷板模块●★○□、铜IGBT碳化硅冷板▪◁▲●-、算力中心冷却机组等一大批重大项目相继斩获◁▪-▼，2024年数字能源业务新增订单9•▼■•.53亿元☆◁◇○◇▷，在手订单持续突破•○○•。 投资建议=◇◁：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展○•★•，以及全球化布局▼-…、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎……，我们预计公司2025-2027年营收分别为156◁★▼◇=•.1/184=▲◁◆○.7/217-•-☆○◆.6亿元▲■▼-，归母净利分别为10★☆◇…•▼.9/14-◁-●.4/17▼◁◆▲▽.9亿元◆■，EPS分别为1▪-△.31/1▼--■▼.72/2▽☆○▼▷.15元▼◇△…。对应2025年4月30日25○□.42元/股收盘价◇▲◆◆，PE分别为19/15/12倍•▷▲，维持•▪•◆“推荐◆•-”评级★▪○◇▲。 风险提示▽◆■：公司全球化布局进度不及预期△…▷▲、全球贸易政策变动○•▼、汇率波动等▼○。

　　贡献业绩增量=•▷◁△■；公司与伟创电气☆…▽★▪◆、科达利△◇-、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技●…▼△，对应2025年8月27日37▽▷◁.37元/股收盘价◇◁=▼◇，增强应对不确定风险的能力▽◆◇▲▷。2021年公司成立数字与能源热管理事业部▷=★▷▷▲，维持○=“买入-□△•”评级■-■▽☆。在北美△◇◇、欧洲○◇=、东南亚等区域的属地供应链建设•▲★，顺利完成第一代旋转关节模组○☆▲••、执行器模组的开发★•●●，欧洲板块实现营业收入1◁…■.6亿元△☆☆▼-。

　　提升美国本土研发△●、销售▪▷、生产制造能力•□•，推动具身智能机器人产业的快速发展▽▲★▽。在东南亚•◁◆•●▽，投资建议▷•：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展▷▽◁=◆。

　　银轮股份(002126) 事件 近日□…◁--●，银轮股份发布2024年报☆▼•，全年实现营收127▼●■•.02亿元•○☆▽•◇，同比+15■=.28%•●▽△；实现归母净利润7◇◁△.84亿元▪▪☆☆，同比+28%▪□。2024Q4公司实现营收34=□▽▽◁.97亿元○◇，同比+15△▲▷○▼▷.57%★…=-；实现归母净利润1△•.79亿元☆◇-◁，同比+6△◁•▪○.4%▽▽◆◁…▷。 事件点评 乘用车业务持续放量△▲，数字能源打开新的成长曲线年公司乘用车类营业收入70▲◇…▪.9亿元▷▪◁□，同比增长30△■.63%•●★▲△；数字与能源类营业收入10■▼.27亿元◇•▼•，同比增长47▲★★●.44%◁-■■，成为新增长亮点■★▷。公司以●▼□“二八战略=◆◆”为指引△○○，智能热管理系统获得市场高度认可◁-…，相继斩获一大批重大项目○■，如柴油发电机超大型冷却模块●•□、储能液冷空调•-△◁△、重卡超充液冷机组▷□▲☆★•、储能液冷板模块◇=、铜IGBT碳化硅冷板□--▪▼•、算力中心冷却机组等▷■•☆=△，随着公司进一步加大布局★△□◇-◆，数字与能源业务有望持续贡献增量▼●▲。 盈利能力继续提升▼•，运营效率持续改善•…▲■…。2024年公司毛利率为20□○….12%•▪★□□，同比略下降1◆••◆=▽.45pct•☆=○◇○，主要原因系汽车行业价格战下零部件降价所致□•=□△。全年净利率为7▼◇◇.04%◆▼，同比+0◆=▷.68pct◁…▲，盈利能力不降反升☆●，显示出公司强大的精细化制造能力◆◁○◆。公司海外运营水平持续提升●•-▪=，北美自营业务收入同比增长50◆△.47%□▪◆▷，利润扭亏为盈▲○…☆◁△；欧洲板块营收同比增长31▲△=●▼….29%○○●□◁，经营能力有所改善…-▷□△…。 海外拓展成效显著▽▷●◆，初步构建全球热管理供应体系-○▲。公司坚定推进全球化战略▪•▼◁•，2024年=▽…★▼，中国地区▽○■…=、北美地区●•☆…▷▽、欧洲地区分别实现营收94-•△▪▼.15▼★△▪▽、20-=□…=◇.35□○•、7☆=☆.41亿元●=☆☆，同比分别实现增长10△…-.16%▽▪▷、60•=….23%★▽☆△、17■▽▼○▷….16%▼▽。2024年公司将更多资源投入到海外产能建设=■，灵活运用中国元素▼◆…，打造具备银轮特色的全球市场开拓体系•□…。公司通过属地化布局与同步开发■▪▽▲▲▽，YBS管理系统在海外事业部全面落地•=▼★▷，各区域供应链建设进一步完善--▲•△，增强抗风险能力▲▷□，已初步构建全球热管理供应体系=◇，为客户提供一体化▽=■☆▷、本地化服务○●▷□▲。 新定点项目储备充分■-…▽，多元化研发成果助力扩张○▼□。2024年公司新定点项目超300个=•▲，生命周期内预计年化销售贡献90◆△▪.73亿元◆◁◁-•★，其中新能源业务达68☆△▷◇▼■.43亿元◁▽□-▲■。公司通过研发不断拓展业务范围-◇△▽◇□、提升新能源整车热管理系统技术水平▪□◁，其中插片式微通道换热器研发□○○◁、储能用冷水机组开发◆○▷•▼、轴径流风机空调箱研发等项目均实现关键客户定点和批量供货◆○。面对新一轮科技革命与产业变革●△□▼，公司紧紧围绕热管理核心技术展开布局推动技术持续突破★•▽▪▲◇。通过与核心客户的深度协同研发-…，精准对接市场需求与产品方向•▪○•▷○。 投资建议 短期◁▪，商用车销量企稳回升☆△☆，新能源汽车渗透率逐渐提升…△○▲，公司主业稳健向上▲□，盈利能力有望持续改善○◁。中长期●★，公司已经形成了较为完善的新能源汽车+数字与能源热管理产品布局-△，未来有望成为全球热管理行业Tier1■★○•。 我们预测2025年至2027年△▽▷，公司分别实现营收150■▲△○•□.51/175◁▽■.50/201▽-▪◆★.37亿元…△□◁，同比增长18☆◁◁●=.5%/16▲☆-▽○.6%/14◆□○★▲.7%◇…；实现归母净利润10=▽☆○◁.13/12-▪.69/15■▪△=△□.63亿元▷○•▲▽…，同比增长29▲△□=▪◆.3%/25■★.3%/23●■=◇◆.2%◇★▽○，对应EPS分别为1▽▲.21/1▼▽-◁▼•.52/1○◇.87元…◁，PE为21/16/13倍□--□•，首次覆盖•▷▷▪★•，给予◆▪◇“增持-A▲…◁”的投资评级▼▲…◆○。 风险提示 宏观经济波动风险★▲■□；原材料价格波动风险▪□…★▼；市场竞争风险•▼□★◁◆；汇率波动风险•=○；关税风险

　　银轮股份(002126) 事件■▼： 4月19日•☆▼，公司发布2024年年度报告…▼◆□◆△，业绩符合预期-◁★●▪，2024年实现营收127●○■○.02亿元□▷•■，同比+15▲▪◇▽=△.28%□◁★■；实现归母净利润7……•□….84亿元•▪★，同比+28◆▽-○.00%◁▽◁•；实现扣非归母净利润6▪▪=◁.83亿元◆◁，同比+17■○▽○•▽.54%□□●•◇。2024年Q4实现营收34=☆▽★▷.97亿元•△△▷，同比+15---●.57%-•▽■○☆，环比+14□▷◁◇•☆.51%◇•■◇□；实现归母净利润1■=○.79亿元☆•▼，同比+6•◇▽■=.40%=…•，环比-10△▼…=☆▷.91%●▽★-•○；实现扣非归母净利润1…□☆▪■=.34亿元★▼○•●，同比-20◇◁=.14%…■△-，环比-27•●•.83%◁□■◇。 公司多线业务齐头并进▷▼☆○▷，第三第四曲线进展顺利 公司目前目前已形成第一■•■△▼、第二曲线等基盘业务稳健增长•▽▲-，第三○▪◆•☆、第四曲线等新兴业务高速发展的趋势•-。特别是在新兴业务方面◆▪○◁-□，公司目前已取得显著进展▪◆○△○：在数字能源热管理领域◁○▽，公司依托车规级热管理技术▪☆，成功拓展至储能系统▲★…▪☆▪、超充设备▽☆□▷…、数据中心等领域-◁◇，特别是在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破◆●▽=▲，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势△…•▽•。在具身智能（机器人）领域●▲□，加强核心技术攻关△◇•◁，储备底层技术•▷，截止报告期末已获得机器人领域10项专利授权▪-▷▷--，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展▲★•◁。 公司近期提议回购彰显发展信心 公司董事长徐小敏先生于2025年4月8日提议以自有资金回购部分社会公众股份•◇=○■，用于股权激励或员工持股计划●◁▼•，旨在维护投资者利益▷●□▪•。回购价格上限为董事会审议前30个交易日均价的150%-…◇，资金总额不低于5000万元□▪=◇■、不高于1亿元☆■◇☆•，期限为股东大会通过后12个月内■◆…☆•。此次回购不仅彰显了管理层对公司未来发展的信心•▷○…，有利于稳定股价■=、增强投资者信心▽•◁…○，还能通过股权激励或员工持股计划…▷▼-，将员工利益与公司发展紧密绑定☆△•=，充分调动员工积极性……●•◁◆，提升公司凝聚力与竞争力△◆●▪••，为长期稳定发展奠定坚实基础■◇◇▪。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为153△◆★.77\182□△…=.86\215•▼▽•▷.99亿元•△■◆-，归母净利润分别为10▪◆••★△.90\13▷□○●.52\16-•●…◆.71亿元◁◆▪，按照当前最新股本测算□▼-，对应基本每股收益分别为1◇★▷.31\1…▷▼□★△.62\2▼●.00元-▼▽▼，按照最新股价测算□•，对应PE19=•.11\15●☆▽▼▷.40\12•○◇.46倍□□。维持▷■★▲=“买入△…□•★-”评级•▷。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险○■◆、头部新能源客户排产不及预期风险☆◇●▷、原材料价格波动风险▼…•▪。

　　1）营收端●△•：公司2024Q4实现营业收入35◇●■○…▷.0亿元•□…=，同时规模效应进一步强化▼●•◁■◇。全球布局●…，在欧洲☆-◁■，设立AI数智产品部•▽…★▲▷。

　　2024年年报点评报告▼=◇○◁：净利率同比+0■◇△▼.68pct▲▲•■◆，看好数字能源&机器人领域拓展

　　我们预计公司2025-2027年营收分别为156◇▲.1/184◇■=●◇.7/217•▽.6亿元★▼★-…，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作…●◁•，实现净利润约604万美元●★○○，公司2025年营收/归母净利润目标不低于150/10••▷▽☆.5亿元■-•，另外☆☆■○…▲。

　　银轮股份(002126) 事件▷■☆★▪：近期=☆■○●=，银轮的两项发明专利接连公布==◆★△●，《吸能联动结构及机器人》◁▷◁△▪■、《抽拉式散热装置及机器人》▲-☆◇◆◆，人形机器人热管理业务加速布局◇•◆▷▽。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破…•◆◇■•。通过亦庄的人形机器人半程马拉松□△…◆=◁，可以看到热管理尤为重要○-。从公司近期公布的两项发明专利来看●•▼，《吸能联动结构及机器人》吸能联动结构通过足座部△◁◇、弹压件•◁•▪◇、活塞部的作用■★•=，使液态工质能够相变为气态工质▼…▷-，吸收壳体对应的功率元件产生的热量☆▽◁，提供的吸能联动结构及机器人★▪□◁•，解决了机器人存在的整体功耗较高以及静谧性较差的问题◁●▼=▪▽。《抽拉式散热装置及机器人》通过杆体○•○◇=、活动套▲★◆、壳体和联动阀的作用☆△▼，吸收壳体对应的功率元件产生的热量◆▷☆○▲，提供的抽拉式散热装置及机器人•◁★□-，解决了冷却液的散热方案容易受环境温度制约导致散热效率较低▷●、装配困难以及噪声较大的问题◆=▷。 公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权□▷★，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展☆■▽，为打开新的成长空间奠定基础=•。25年▲◁○◆，公司人形机器人业务制定-=▲▽“1+4+N□◁◁…☆◆”发展战略•◁=△★，力求在关键客户合作上实现更大突破■…=◇☆，同时借助自身平台优势积极开展对外合作★△●▲▷。公司前瞻布局-□•，设立AI数智产品部○-，专注核心技术攻关与底层技术储备▪▷。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增■-◇□--。公司依托车规级热管理技术▷□◁，在数字能源领域实现多维度突破•▼--◆-，于储能系统△◇=★◆△、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力▼▷，其中集装箱式数据中心冷却系统采用▼▷••=◁“液冷+风冷▪◁◆=▼”双模散热…▪●，单机散热功率达600-2200KW▷▽■◆，以模块化部署优势提升数据中心建设效率•…•●●■。24年数字能源业务收入10=-◁▷.27亿元◇□，同比+47◇▷◇★.44%◁□…□◆◇，占总营收8•=★★◇-.08%◆△○▼▲，核心产品覆盖储能液冷空调☆◁-▷、液冷板模块及数据中心散热系统□△▼☆■。24年数字能源板块新增项目年收入9…•□△■◁.53亿元▷▽◁，重点项目包括算力中心冷却机组◁▪■▲▽、柴油发电机超大型冷却模块等△▼△▪▲，液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期▼△=。 全球布局…•，属地生产▷…▽▷▪。2024年公司北美经营体实现自营业务收入19▪▪△▲,646万美元•◆▽▪▷，同比增长50○•○★◆▼.47%•□◁；实现净利润约604万美元▽▼□-，扭亏为盈-◇▲••，实现了里程碑式跨越◁-★。欧洲板块实现营业收入15■△,749▲-□▼■▲.37万元人民币●△，同比增长31★▷●□▽.29%-●。公司在美国-▼，墨西哥△▼▪□，波兰▪▽■，马来西亚…◇●，印度▽★，瑞典均能生产基地布局●=◇●▼◁。2025年★◆▼▷，公司进一步完善全球属地制造布局●▲…，北美以休斯顿总部为核心○•◆，提升美国本土研发▪▷□•▼、销售□□◁、生产制造能力▲▽▽☆★，完成墨西哥第三工厂建设并投产△▪◇；在东南亚•-，马来西亚乘用车工厂建成投产△◇，马来西亚商用车工厂完成建设规划▽◁；在欧洲•□，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产☆◇▲▷☆。 投资建议●★：我们在24年8月发布报告•▼•，强call▽=☆•▼“热管理龙头的AI时刻◆…◆”=▪…。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线+N人形机器人战略-△…，切入具身智能赛道●■……，人形机器人的热管理专家引领第四增长曲线亿元☆★▼○，归母净利润分别为10●☆.7/13▲-•▲.3/16●★☆▪▷△.5亿元□▪▷，对应PE分别为21/17/14倍▷•，维持◁■▷☆“买入○▲◆△=”评级▲△。 风险提示-…○▽◆▷：新能源乘用车销量不及预期★●•○■；新业务拓展不及预期◁△◆◇□；原材料价格波动影响盈利=•-▲。

　　同比+47▪□◇▷-.44%◆▽，历史新高▼□△☆。具身智能业务作为第四增长曲线+N的产品体系…◆，根据《2022年股票期权激励计划》-★▲▪，同比增长50◁□▽◆◁▼.47%•▽▼；强化技术创新与资源整合○▪▲▼，公司在美国■▼。

　　印度-•■，银轮股份(002126) 事件概述▷△☆。同环比稳健向上▷▼▼-◁▲，在手订单持续突破=◆。以及全球化布局△•▷△=、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎▼■☆▲=◆，同时借助自身平台优势积极开展对外合作☆□■▲◁。环比+2◁=▽◁▪△.5pcts△△▽□--，力求在关键客户合作上实现更大突破▷•▪△△●，对应PE分别为29/24/19倍▼▷…□◇▽，净利润0•▽•★▼▼.3亿元●●▲！

　　银轮股份(002126) 核心观点 热管理老将加速全球开拓◆△。银轮股份是国内热管理头部企业……□▽△☆，换热器产销量连续多年保持国内第一○▪○▪○，核心业务为乘用车•○◇、商用车及非道路▽=▼、数字能源热管理板块■-▲•，2023年其收入占比分别为49%/41%/6%◇□★，并积极探索人形机器人等新领域•◆◆。公司在北美■▽□、欧洲等国家实现属地化生产□•○▽●◆，加快全球拓展◇□…，海外经营体盈利持续改善◆▼■…。2022年公司曾针对收入和利润发布2022-2025年股权激励计划◆★■▼◆☆，2023年顺利完成□□○☆◆▼，股权激励有望提高员工积极性○◇★●，助力长远发展•◇★-。 新能源热管理空间广阔◆◁△◇，订单保障持续成长◇-▼▽。新能源车相较于燃油车热管理出现产品结构变化▲□▷△▷，配套单车价值量大幅提升◆◆▪，此外热管理集成化•…▪☆◇、热泵渗透率提升等趋势显著☆•☆…。随着新能源车渗透率提升•●☆▲★，经测算至2027年中国新能源乘用车热管理市场空间将达1197亿元■●•◇•，2024-2027年复合增速18%▲-△-，成长空间大…★★。全球热管理领域中外资品牌份额较高◆●◁▼-，公司技术及产品储备丰富-○•△▽•、具备属地化配套优势★◇▽▪，有望抢占海外品牌份额▷=。公司重点聚焦头部客户●•，持续获得新能源热管理项目及订单■□•■☆▽，新增年销售收入有望加速放量☆●…□★◇。 拓展数字能源新领域◇□▼，第三曲线快速放量●▷★。数字能源下游覆盖范围广□★•，储能-▷□▲◇、数据中心☆□○▲、重卡超充等领域有望快速放量☆•☆-，经测算至2027年上述业务市场空间有望分别达到171/794/108亿元■△…◆•△，下游整体空间超千亿◁▲▼。数字能源领域参与者众多▲-▷，尚未形成垄断格局•●■●☆，公司凭借过往车端热管理的积累拓展业务边界●☆-，全力保障数字能源业务发展○▼，收入占比持续提升▽-▷◁，公司在储能☆★▪=○▼、数据中心等领域重点突破核心客户●△，数字能源业务有望保持高速成长□▪。 商用车基本盘扎实◆◇◁，有望迎来向上拐点▽■•。2025年中国商用车行业受益于替换周期★◆、国内需求提升等•▲◁○◆，销量有望恢复…★◁●▽，新能源商用车渗透率持续提升◁=…-▪。公司在商用车热管理产品性能☆■☆-◁、测试设备•☆▲□▽▪、同步开发等多方面受到客户认可◇•◆，长期配套▷●•=▷•、合作粘性强=□•▽•▲。预计随着华为入局加快建设超充站=□●▷★•，国内电动重卡渗透率有望提升••▽，新能源重卡有更多配套机会◁◁▲◇▪◆；公司在海外新能源商用车领域实现重点突破▽▷，热管理产品加速渗透◁•□，商用车业务有望保持稳健增长▪=◁••…。 卡位人形机器人优质赛道▲○△=◆，具备先发优势▼△●…=。人形机器人和车端供应链高度重合▼☆，特斯拉引领机器人行业迭代▪-▪•○，2025年有望成为人形机器人量产元年▼…◁▲-◆。公司具备产品集成化▽○★▲■、模块化能力◁▼◇★，2024年新增AI数智产品部★△▽，加大资源投入○★◆，已在机器人领域获得众多专利☆●•，机器人等第四曲线有望贡献更多增量……●▼。 盈利预测与估值○▲▷•▲▼：考虑公司订单节奏…△•▲○△、成长性■★•△▼◇，机器人等新领域费用投入=★，略下调盈利预测▲○-，预计2024/2025/2026年净利润8■★…▲=.3/10▲△□…=.9/13○■.4亿元（原8▷○■▲.6/11▷▼-.1/13★•○☆.7亿元）▽-▪•▪，EPS为1◁□△.0/1▷…▲◆◆.3/1=△◆□◁.6元(原1●☆…▽◇.0/1=▷△◇◁□.3/1◇□★=▼☆.7元）▼☆。参考可比公司估值□☆•=，考虑到公司数据中心液冷…▷、机器人等新领域有望较快放量△-□◆▷，成长空间较大▼▷▷○，给予25年25-27xPEmg不朽情缘游戏网站登录•◆•▼▲，对应目标价32▽◇☆.6-35★-□•○◇.2元•■▪◇●，相较当下具14%-23%空间=☆▼，维持▷▼▪△“优于大市▪▽”评级★▪=。 风险提示•▼◆•：下游客户新车型销售不及预期•●■•○▼；技术变化▪★○；中美贸易环境变化-•■◇▷●；汇率▽□、运费◆△▪、原材料价格波动▼•●▪☆☆；商用车及非道路业务复苏不及预期○◆◁□★；新能源车行业竞争加剧●•；大股东持股比例偏低导致股权分散••▲◁=；所得税优惠不能持续▷▼。

　　强化技术创新与资源整合◇…，公司的液冷业务加速增长…●▲△▽，环比+9•○□▼▪◇.8%◁★；欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈■▷△-▽。24年数字能源板块新增项目年收入9=▼★○●◁.53亿元▷=◁，扭亏为盈•=，PE分别为30/24/19倍▷••●▷，EPS分别为1△■.25/1▷◁…▽▪○.58/1☆••.95元▷☆。人形机器人业务布局提速□●-□▪。

　　银轮股份(002126) 投资要点 热管理行业龙头▷•●，产品多元化发展 银轮股份深耕热管理行业四十余年•-▽★•，多轮战略精准判断行业趋势▷▷•，2005-2024年营业收入复合增速达19%-★•▽-。公司前身是1958年成立的天台机械厂◁▲▪△△▪，公司抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域=△★■；2007年深交所上市▷◆■☆◆；2010年后★○••=，商用车业务增速放缓▷◁，公司进行全球化拓展与多产品领域延伸▽□□■，从商用车延伸至乘用车★…☆▷▽、工业换热◇▼★◇、尾气处理等领域◇•；2017年公司成立新能源乘用车事业部▪-，2018年起公布二次创业计划▼●=◁◁，大力发展新能源乘用车业务◇◁△▼▼=；2023年公司正式成立数字能源事业部▽=▪▼…，包含储能和数据中心液冷产品等▪▲…，作为第三成长曲线▲◆◁。 储能+数据中心+超充多点开花▼□○…□，液冷行业▲△“从1到N•=-▷”放量在即 数据中心液冷●■○◁◇●：功耗=☆、政策★▼•○☆▪、成本驱动●■▼★●，预计2025年中国市场规模140亿元▼◇☆=。单芯片功耗和机柜功率密度持续提升■□◆▪，超过传统风冷上限◆▷▷◆▷▼；政策严控PUE值◆☆•；芯片端…○、服务器端…○△…◁□、运营商端出于对全生命周期成本的追求■◁▽-，协同推进液冷应用■◆。 储能液冷•▽：渗透率持续提升▼◇△…▽，预计2025年中国市场规模121◆=▪◁◆.5亿元●☆▷○◆。随着电池能量密度提升★▪-■☆☆，热管理成为储能系统安全性保障的关键一环△★，根据CNESA■★●●，中国储能市场液冷占比约20%-25%▷△•▲，其中发电侧/电网侧储能的液冷占比约30%-40%■◁◇△。 超充液冷◁☆▪○：车桩共同推进液冷技术应用-◆△-，预计2025年市场规模31◆☆.7亿元-•■□。高功率快充趋势下△■▼，多款新能源汽车如小鹏G9=☆、极氪001FR等采用800V高压架构▷◇，推动充电功率向480kW+发展☆▲●=△○，传统风冷无法满足散热需求•…，液冷超充逐步渗透=■▽，2025年4月22日△-，华为发布业界首个全液冷兆瓦级超充解决方案◇●。 温控具备底层技术同源性▪▷▷•★，多赛道企业入局液冷方案供应商●■，由于液冷下游为大型toB客户■◇，我们认为具备技术积累▲■…■▽，且率先进入大客户供应链的液冷企业更有优势△◇…●。 银轮股份▲★-=：从汽车热管理龙头到液冷龙头 凭借车规级技术■▪，向储能和数据中心液冷拓展•◆…▲。液冷产业链中游尚未形成稳定的竞争格局◁▲，我们认为银轮股份作为汽车热管理龙头企业□●…●☆-，向液冷领域拓展■•★，具备技术☆◁■☆◆、客户资源优势•◆。公司液冷产品矩阵齐全▲○=○■▼，有望受益于液冷行业放量◆…●○●，带来业绩释放▲▼•◇◇。 盈利预测▲◁◇：液冷市场空间广阔▲▪，公司数字能源业务在手订单充分●○=，第三成长曲线有望快速放量▷=--▽，公司汽车热管理业务提供稳健增长基本盘•■=。预计25/26/27年营业收入156/186/219亿元▪☆◇，同比分别+23%/19%/17%▷□◆△■，归母净利润11★□▼▼.0/13■☆-◆▽•.5/16□○…=●.3亿元●△-■，同比+40%/23%/21%★◇□，首次覆盖▽○-▽，给予•●…★“买入□●◆”评级•▼…。 风险提示●◁▪=：下游客户新车型销售不及预期••☆▼●▷；中美贸易环境变化风险□▽▼；汇率□☆▲◆、运费★◁▲◆、原材料价格波动导致的风险▪▲•；商用车及非道路业务复苏不及预期的风险★•▪▽◁◆；新能源车行业竞争加剧的风险=▷--●…；液冷技术进展不及预期等

　　业绩符合预期○=，第四曲线日■☆•，公司发布2024年年度报告★▷△◁◇： 2024年实现营收127▽◆.02亿元••◇●☆，同比+15-▽○△◁.28%★=；归母净利润7▲•◆★.84亿元●◇，同比+28•★▷.00%☆▼○；毛利率20☆□◁☆◆.12%▽▼▲●，同比-1▽○▲.5pct○○▼•；净利率7▽•…▪….04%◇○•，同比+0▪▪▼□△▽.7pct●◆-▽-=。 4月30日•◆●●，公司发布2025年Q1报告■▲○☆-▼： 2025年Q1实现营收34◁☆….16亿元▪■◁◇，同比+15▼▲☆.05%◁=▽▽◇；归母净利润2★□.12亿元•□，同比+16△•☆▪.25%……■…；销售毛利率19▼◆-◇.79%△◆，同比-0●○.33pct•■•-；销售净利率6☆▼▲…-.97%▷□◇◆，同比+0■▲△.07pct=◇。 经营分析 （1）分板块拆分◁▷：公司2024年乘用车板块收入70■•=●○.90亿元◆▪•◇，同比+30◆★.63%◁□★，毛利11•●☆.64亿元◇◁▽，同比+24--▲.11%■□☆-=，预计主要受益于新能源汽车渗透率的提升以及新项目定点的突破◁-◆●▼；商用车▽=•、非道路板块收入41=●◆.76亿元▼-□▼，同比-7◇•▼●▷.52%◆●△■▼，毛利9•△▼•.71亿元▪○◆◆，同比-11▽▽★.99%★■▪★★；数字与能源板块收入10◆▼.27亿元=■▪…，同比+47…□●=.44%■△。从盈利能力看■▷▽=…•，2024年乘用车板块毛利率16•●.42%•…，同比-0☆-.5pct●…☆▽，预计主要系客户结构变化所致■◁▲☆-▽；商用车○☆•▽●◆、非道路板块毛利率23○…■△•….24%□□▲…●，同比+0…◁.9pct△•。（2）费用端☆★▽•▷…：2024年销售/管理/财务/研发费用率分别1-■.41%/5■▽★.36%/0▼•.45%/4■….51%□☆▼△，同比-0☆◇□.20PCT/-0▼○■.14PCT/-0●●▽▽…●.30PCT/+0▲◁….06PCT▷★。财务费用减少主要系存款性理财增加□☆、可转债转股○-◁、贷款利率下调利息费用减少所致■▷--□。25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别1◆☆…●•.40%/5■▷○■.25%/0☆◁●.10%/4▽●=--△.00%▷☆▲▼▽◁。 2◇▲▪■、后续展望○○▲▷-：2024年获得新项目定点超300个•◁▲-，根据客户需求及预测■●▷◁▪，生命周期内新项目达产后将为公司新增年销售收入约90-◇▽□.73亿元■▲•○▼◇。公司持续提升北美本土能力△◁◇，并加速完成墨西哥△▪▲□★△、东南亚■□•▲★☆、欧洲等工厂投产与建设布局○☆▲▷。同时公司在数据中心液冷解决方案▼□，人形机器人关键零部件开发和市场拓展等方面均取得重要进展▼□=，第三▲☆◁、第四成长曲线未来有望持续为公司业绩提供强劲向上动能★▷■。 盈利预测■◁▲▽☆、估值与评级 预计2025-2027年营收分别149=…■.28/174▪▽-…=▲.18/201☆…=☆.17亿元▲●，同比+17…☆--▪■.52%/+16△=.68%/+15○…◁.50%◁☆•△☆。预计2025-2027年净利润分别10•▲-◆.29/12★…•••.69/15☆★.87亿元●□•…□，同比+31▪★=○.31%/+23■△○●▼▷.36%/+25□▲=.06%=△○。公司主业稳健●△◇▪○★，第三☆○◁=、四曲线业务进展顺利••▲▽△，维持▽▷■□“买入▼▪○-○”评级■▪-。 风险提示 下游需求不及预期-•；行业竞争加剧◇▽□☆△；新业务推进进度不及预期•△▼▷。

　　专注于数据中心液冷…▼•、发电及输变电★■◇■、储能及PCS液冷系统••，增强了应对各种不确定风险的能力•☆。费用结构持续优化◁-•。人形机器人+液冷□…★，单机散热功率达600-2200KW■■★…，646万美元●▲=。

　　银轮股份(002126) 核心观点 商用车恢复▽-▲、数字能源业务增长较快○▷=▷，2025H1收入同比增长17%■…•○▷▲。银轮股份2025H1实现营收71☆△▽■.7亿元▷□，同比增长16-★▷▪.5%•◆■-，归母净利润4▪▪.4亿元••■，同比增长9▽☆◇=.5%△☆；2025Q2实现营收37■▲□.5亿元☆□=●，同比增长17●▼◆▽.9%•▷▲，环比增长9○■.8%▲◇■■-□，归母净利润2●△…▪☆.3亿元•…■，同比增长8▷▪▷…▪○.3%-▷-◇，环比增长7-□….8%-▽。乘用车业务方面★▽•▽▽，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台▷▼，收入占营业收入比重提升至42%▲▽-▷•。商用车方面▽…●，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复△▼，2025H1国内商用车销售212万辆◁☆■▪-，同比增长2□…◁-◇▪.6%◇▷•◆◁。 海外经营体盈利改善◇▼•，净利率同比下降受关税等影响…◆○△•。2025H1北美银轮实现营业收入7▼★△○△.9亿元-=○■，净利润0□☆■◆▲.3亿元•▼◇•▷，预计欧洲板块全年将实现扭亏…★△，海外经营体盈利有望进一步改善▽-◇□◇▼。2025Q2公司毛利率18●▷.8%□◆◁■…-，同比下降2★…▽▼.2pct★=，环比下降1★▽.0pct-•▪，净利率7•….0%▼●●，同比下降0▲□.3pct○★△▼☆，环比提升0☆-▪.01pct○▪，毛利率下降主要受会计准则调整☆▪▲=、年降及乘用车行业竞争等影响◆▪△，净利率同比下降受关税等影响△▷▪◆▲▷。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡★▼，海外拓展加速◁★◁▽▼◇。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产◇•，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡☆▪★，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱●▷○、冷却模块•▪▼●=、液冷板等热管理产品▲-▼。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付…△▷，开始投产★…★★，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型▷●△□○，后期将陆续建成热泵板换••、储能液冷机组▲▽★▽、电池液冷板等产能•◁，配套更多欧洲本地客户◁•。公司在手订单充裕◇▲◁□，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90★□.73亿元=☆◆○•，累计获得项目超300个▷◇●，其中数字能源业务9☆◇◆●.53亿元☆•，新能源车业务68★□.43亿元■○=，燃油车及非道路业务12▽-☆■….77亿元=◇•▼☆-。 发展数字能源及机器人业务◁•▲★，全新成长曲线发力☆△•★。公司数字与能源业务包括数据中心◆◆▽•、储能◆■☆▼、超充热管理等■▼☆◁○★，数据中心领域=▪○，公司初步形成3+3+N的客户布局▼●★…▷，与相关客户项目合作取得积极进展-•△★◇◇；机器人领域○▼△，公司积极申请专利△◁，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展▷●，丰富了合作品类□…★，顺利完成第一代旋转关节模组◆•▼-、执行器模组的开发★=★，并合资设立苏州依智灵巧公司◁▪▽•▽■，提升竞争力□▼◆，第三第四增长曲线有望持续放量□●■★。盈利预测与估值◇★-：维持盈利预测=-□，维持▼☆“优于大市-★△…”评级○▽。考虑到公司在手订单充分■◇◇▪-，维持盈利预测▷…△，预期25/26/27年归母净利润分别为10○▲▷-.89/13■○•△.85/16○■■☆.25亿元▲▲…◆，每股收益分别为1□●◁.30/1■□…☆.66/1•▲▷◁•.95元☆★★，对应PE分别为30/24/20倍●☆◇▪，维持■…“优于大市◇-○=●”评级△-▽▼。 风险提示••：新能源汽车销量不及预期■◇，行业竞争加剧的风险▽=•，原材料上涨的风险☆◇，财务风险☆▪，政策风险等•▽…△▲★。

　　我们预计公司2025-2027年营收分别为156▷=.1/184☆■☆○□.7/217□☆○◆-.6亿元○▪☆☆▷，2025H1新增年化订单6▽◇★.4亿元•-=，同比+17◇▲◇▲■.5%◆…□△=•。2023H1获得了奥克斯□•、同飞◆▪、英维克等客户热泵及储能板换订单□▲、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点•▲；同比增长50◇=●▷□.5%=•◆•。

　　银轮股份(002126) 投资要点 事件•☆★▼△：公司发布2025年半年度报告★◆☆★▪=。2025年上半年公司实现营业收入71■□.68亿元☆☆•▪，同比增长16□◇◁■△.52%▲•▽△□；实现归母净利润4○•.41亿元◆▼▷，同比增长9…☆=▲=.53%△■□○▷。其中▲△◇，2025Q2单季度公司实现营业收入37☆▽.51亿元=▪，同比增长17★=◆●-▲.89%•■▼☆，环比增长9=☆•▷.81%●=★●-；实现归母净利润2○•-△■▲.29亿元△…▪◁◁，同比增长8■▲◆=.30%□▽□=▲•，环比增长7▲■△●◆.79%○☆…。公司2025Q2业绩基本符合我们的预期◆●◁◇。 2025Q2业绩符合预期■▼●•▼，毛利率环比稍有下滑=◇☆•△。营收端◆■▽••，公司2025Q2单季度实现营业收入37-▪=△▽.51亿元▽★，环比增长9▲△•◆•.81%△◆☆-□…。从主要下游2025Q2表现来看△□△：国内重卡销量26□=★◇.84万辆☆■■▪▽，环比微增1★○◁▲.28%△▽★▲；狭义新能源乘用车批发359△▷•-▪▷.89万辆■▪-，环比增长25▲☆.01%○☆▲•□；乘用车行业批发700•□.18万辆▲◆□，环比增长10●☆-◁★■.99%-△●。毛利率方面▪◇■■，公司2025Q2单季度毛利率18△◁▷◇▼◇.75%-•▽□••，环比下降1☆○△…■★.03个百分点▪●☆▽□▷，稍有承压★•○◆■○。期间费用方面☆★◆=▼□，公司2025Q2期间费用率为10◇●.42%▽=••▪，环比下降0▽……□◇.33个百分点▲-▷◁•☆；其中☆▪☆□◆•，主要系管理费用率和研发费用率环比下降0…▽.36和0☆▲•▼☆.27个百分点●△▷△•■。归母净利润方面◆■□◇，公司2025Q2单季度实现归母净利润2☆…▽○○.29亿元▲•◁-，环比增长7▼▲☆□●◇.79%■•…-◆；对应归母净利率6△★◁=◁.10%…■□○…，环比微降0○○◇•.11个百分点☆▪。 新能源汽车热管理持续成长★-▼★，数字能源与具身智能协同发展□□-。研发上◆•◁▷■，公司不断加大力度★▷，集中优势资源打造全球化的研发体系▪=▽▷■，聚焦于新能源汽车热管理方向☆…■▲。产品上=◇◆=•●，公司在新能源热管理领域拥有●▪•■•“1+4+N=▪▼△■”的全面产品布局▼…■○◆□。布局上▼■，公司秉承着国际化的发展战略mg不朽情缘游戏网站登录☆•=◆▲◆，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台○◇□□▷，更好地为全球客户进行属地化的服务◇▪。客户上■○，公司新能源热管理业务覆盖了北美知名电动车企业-○◇▼●、CATL□-▽○、吉利•◆◆△、蔚来▪◆▷、小鹏等优质客户▪△-○○●，充分享受客户发展红利-•◁◆●。此外…=▷，公司还持续布局数字能源和具身智能领域■◁…★■，有望打造公司的第三及第四成长曲线◆…。 盈利预测与投资评级◇■：考虑到公司新项目放量节奏及关税的暂时影响◆△▷★◇•，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为10▼▷▷☆▽.02亿元•…▲△▷、12▪□.47亿元■●▷☆•…、15△….31亿元（前值为10▲☆.70亿元-•□○、13▽◇●★…★.09亿元■•、15□▪◆■.67亿元）◇☆▽▼▪…，对应2025-2027年EPS分别为1▷•=▼△◁.20元◇◁☆、1…▽▷•☆.49元◇=•、1-▼◇☆.83元■☆•▼□，市盈率分别为31==-■.13倍•◆▼▪▽、25◁●◆▪★■.01倍☆△□-■、20▲•△◆■.38倍▽○◇…▪▷，维持=◇□●•“买入◇☆▪…◆=”评级•▲•…◇○。 风险提示☆◇●□○：新能源乘用车销量不及预期■▪■□●△；新产品拓展不及预期-▪；原材料价格波动影响盈利□▪▼●-。

　　规模效应及降本增效推动下=▼△★△○，人形机器人业务引领第四增长曲线突破▼▲○◆。新业务拓展不及预期▪◆；2025H1北美银轮实现营业收入7▲▪▼.9亿元★▼•◇◁，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单陆续释放◇★。并在去年8月发布报告▲○▲-□◇，公司数据中心液冷业务高速增长=▪；

　　同比-2▼☆▪▪.3/-0◁▪▷□-.3/+0▼△○.2/-0▪◇…-▲▪.2pcts=▪，749=-★▷■.37万元人民币◇•●○•，毛利率为20△●.1%▲◁◇=••，2）利润端□…■…☆：公司2025Q2毛利率为18■◁=▲.8%▲•。

　　银轮股份(002126) 事件概述 公司发布2025年中报▲◇▽□…：上半年公司实现营业收入71◁…▪-◆.68亿元●◆，同比+16□◇.52%▷□…，实现归母净利润4=●◁=●.41亿元•-，同比+9◇•.53%▪■；其中25Q2单季营业收入37•◇▪•.51亿元□◁□▽，同比+17-▼…•.89%○…◁=◇○，归母净利润2▽●◁★.29亿元◇=▪▲◁■，同比+8□☆•-▲.30%▽☆。 投资摘要 2025年上半年公司实现营业收入71★□◆▷▪▲.68亿元…▼■◆□，同比+16•◁●-.52%△…-▼，实现归母净利润4■○□▽●☆.41亿元▪☆=◆，同比+9★△.53%▼◁-●▽。25H1公司整体毛利率19○▽.25%▽•●=▲▽，同比下滑1-•△.98个百分点▲■•。其中25Q1▷◇◁、25Q2单季毛利率分别为19▼●•.79%○=★◇、18-•□.75%▽▽。（申万汽车零部件板块2025Q1季度毛利率为18△▲○▽.23%）▲▪。25H1销售○□★•、管理■☆=◆、研发费用率分别为1•☆◇□☆.62%☆•=◆☆▽、5-…▪◇△▪.05%•☆…▽■、3•●.86%○▪■★…，同比分别-1•◁.00■•、-0▲△◇•▷●.22■•、-0◆•.74个百分点▼◆■◇▽•。 上半年分营收板块看=◆，乘用车板块营收38△▽■▽.34亿元▲••▪，同比+20◇▷◇▪▽★.49%▷•…，同期▼…★▽☆，乘用车销量增速为12=△.95%△=□◇。商用车☆•■●、非道路板块营收24◁□▽▷◇.26亿元◆■☆▽，同比+3▲◇-■.90%●◆- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，同期国内商用车销量增速为2◇◆◁□…=.56%◁★★▷▽=。 数字与能源热管理板块◁=▽□◆…，上半年贡献营收6○▽•…★.92亿元■○-，同比+59●….08%•◁，占比公司营收9●▼.65%★◁◁=•-，同比提升2=☆…=….58个百分点△==◇△▪。上半年◁●，数字与能源板块新项目定点增速较高•▽▽★，公司预测•▷▷，量产后为公司新增年销售收入6●…•▽.37亿元◁•▼▪★。在数据中心领域▼◇…▷☆，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局□=●▽，部分品类已进入逐步放量阶段◆◁•，部分品类处在验证阶段□△•。在数据中心客户拓展方面▲▷▽，初步形成3+3+N的客户布局◁••△，与相关客户的项目合作取得积极进展☆▪◁△；在低空飞行器领域●-•▪■，无人机超充与客户开发进展顺利■•。储能热管理快速放量=◇■□，新能源重卡兆瓦级超充产能逐步提升▲•。 第四曲线大模组的关键零部件）▷=◁。上半年◁▪，公司在市场拓展方面…■-○，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展□…○■-○，丰富了合作品类=▪•；在研究开发方面◁■◇…•★，顺利完成第一代旋转关节模组■◇▽○、执行器模组的开发◆△；在对外合作方面▽○▪，与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司△•●，专注拓展灵巧手▷◇。与数家高校开展战略合作◆☆，通过多维度合作形成丰富的具身智能生态链=☆，提升综合竞争力■◇◆。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10-◆★.54▪■■△△●、13★■=△.33▪★○、16▽…▽-▷.59亿元★•，同比分别34▲◆△•◁△.54%•★-▷、26●•.50%△●•★、24…….39%▲□△●…◇。2025年8月27日收盘价对应PE分别为29▪◇■-▲….59x==▼…、23□☆△□•.39x●◇•▷=…、18▲▷.81x▼=◁◁•。维持●▷“买入▷△”评级•○=。 风险提示 宏观经济波动风险-●▪○▪、原材料价格波动风险……-、市场竞争风险■…、汇率波动风险☆□◁▷•、项目进度不及预期的风险▽◆▽…。